方正证券发布研报称，预计同程旅行（00780）24-26年营收分别为171/203/237亿元，yoy+44%/+19%+17%；预计公司GAAP净利润分别为20/25/30亿元，yoy+27%/25%/21%；NON-GAAP净利润分别为26/31/36亿元，yoy+18%/+19%/+17%。该行称，公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客优势而长尾流量变现力持续增强。

方正证券主要观点如下：

下沉市场OTA龙头，韧性强劲，布局成长。

公司为国内头部OTA平台，由同程、艺龙两家公司优势整合而成，拥有携程和腾讯两大股东在资源端及流量端支持赋能。疫情期间，得益于下沉市场旅游消费的韧性，公司多季度收入及净利润增速优于同业；疫后，公司复苏势头同样强劲，2023年公司收入/归母净利润分别恢复至118.96/21.99亿元，恢复至2019年同期的161%/142%。2023年末，公司收购同程旅业，布局出境游，完善业务布局、利好长期发展。

受旅游行业高景气与在线化率提升驱动，OTA市场坡长雪厚。

OTA市场规模可以拆解为旅游市场规模*在线化率*抽佣率，1）旅游市场规模扩大：23年初至今国内旅游市场维持高景气，受旅游消费观念改变、出游群体扩大出游频次提升拉动，旅游市场景气度可看长；2）在线化率提升：中国旅游市场整体在线化率36.5%（2022年），较全球旅游预订66.2%的线上渗透率仍有较大提升空间，且国内低线城市OTA渗透率仅在10%~20%的水平，对比高线城市50%+的OTA渗透率提升空间更大；3）抽佣率预计保持稳定：虽受头部连锁酒店CRS渠道建设及平台间竞争压力影响，take

rate提升空间不大，但OTA流量及匹配价值长期存在，故核心酒店业务抽佣率预计维稳。

资源端及流量端享股东赋能，深耕下沉市场产业链布局完善。

公司在资源端与流量端均享受股东赋能，1）微信小程序为公司关键流量入口，截至2023Q3公司约80%的MAU来自微信小程序，且其获客成本显著更低；2）携程与公司共享酒店等旅游资源，强化服务能力，放大规模效应。公司深化下沉策略，非一线城市用户占比从2018年的85.4%持续提升至2024H1的87.0%，下沉市场用户基础良好，核心OTA业务稳固。此外，公司布局酒管及旅业业务，打通产业链上游，深度绑定资源端并拓展增量收入利润。

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责任编辑：史丽君