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海康威视：除了裁员，救星只能靠专项债了？

admin8个月前 (10-28)科技调研388

来源：海豚投研

海康威视于北京时间 2024 年 10 月 25 日晚上的 A 股盘后发布了 2024 年第三季度财报（截止 2024 年 9 月），要点如下：

1．收入端：海康威视 2024 年第三季度实现营收 238 亿元，同比微增 0.3%。虽然 PBG、EBG 等业务仍有增长，但 SMBG 业务出现明显下滑，受经济面影响较大；

2．毛利及费用端：海康威视2024 年第三季度的毛利率 44.2%，同比微降 0.1pct。虽然营收和毛利率都保持相对平稳，但经营性费用本季度为 69.6 亿元，同比增长 7.5%，继续维持在相对高位。其中销售费用和研发费用是费用端上升的主要来源；

3．利润端：海康威视 2024 年第三季度实现利润 30 亿元，同比下滑 13.4%。公司本季度利润率为 13.7%，下滑 2.1%。在营收和毛利率相对稳定的情况下，公司利润端的下滑，主要受费用增长的影响。

海豚君整体观点：海康本次财报不是很好。

公司收入和毛利率的回升再次停滞，而利润端更是出现了连续的下滑。这主要是公司受下游部分需求疲软的影响，其中SMBG 业务在本季度出现较明显的下降。虽然公司有主动降低供应链库存的意向，但其根源还是对下游疲软的需求的应对。

然而，当前公司业务具体如何呢？1）境内业务，PBG 和 EBG 虽然有增长的表现，但主要还要看政府及地产等相关的具体动向；而 SMBG 业务的需求主要还是体现了市场及中小企业的信心；2）境外业务：增速出现下滑，海外市场有明显的区域及国家特征，其中受限制的美国等国家等影响需求继续回落；3）创新业务：原本公司寄希望的成长板块，在国内需求受影响的情况下，增速也出现了下滑。

综合来看，公司在业务面呈现出“基本盘需求疲软 + 成长盘增速下滑”的情况，经营端仍面临较大的压力。而后续部分下游的回暖，仍需要关注于政企资金、地产行业以及整体市场信心的情况。

从数据来看，即使公司业绩下滑的 2022 年，公司的研发人员仍在持续扩张。通过逐年扩招，至 2023 年末公司研发人员已经增长至 2.8w+。而在当前疲软的业绩下，这也给公司带来明显的压力。因此，对于近期传出的 “裁员”，海豚君认为有一定的合理性。公司也希望通过整合和内部优化，进一步提升经营效率。

公司主要聚焦在“开源”和“节流”。公司当前观察到专项债发行速度在加快，而到需求端仍需要传导一段时间。后续中央化债政策落地，政府就有资金方面的支撑。对企业而言，当前能操作的“节流”。通过对费用端的控制，公司业绩也有望再次实现企稳，带来更为稳健的收益率表现。

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以下是具体分析

一、营收情况

海康威视在 2024 年第三季度实现营收 234 亿元，同比上升 0.3%。公司业务线众多，但本季度各业务增长情况有明显 “温差”。

具体来看：

1）国内主业方面：①PBG 业务本季度实现正增长，业务增长抓哟收资金来源的关系相对直接。本季度水利、救灾等方面受到更多政府资源的支持，后续关注专项债的发型情况；②EBG 业务本季度小幅增长，受益于企业降本增效等数字化需求的带动。；③相比而言，SMBG 业务本季度明显的负增长，主要针对于中小商家，公司也主动对经销商进行了库存的降低。

2）境外主业方面：本季度继续保持增长，但增速明显放缓，受国家及地区影响较大。公司中东业务增长较快，而美国、加拿大等国家继续负增长。

3）创新业务方面：受国内需求影响，增速有所下滑，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快；

二、毛利率情况

海康威视在 2024 年第三季度实现毛利 105 亿元，同比增长 0.2%。毛利增速与收入端接近。

海康威视本季度毛利率为 44.2%，同比下降 0.1pct。本季度公司毛利率保持相对稳定。

三、核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2024 年第三季度三项核心费用合计 69.6 亿元，同比增长 7.5%。三项核心费用率达到 29.3%，同比有所提升，主要来自于销售及研发费用的增长。

1）销售费用：本季度公司销售费用 31.24 亿元，同比增长 11%。本季度销售费用率 13.1%，同比上升 1.2pct。在政企采购等业务相对疲软的情况，公司加大了销售相关的支出；

2）管理费用：本季度公司管理费用 7.98 亿元，同比增长 3.6%。本季度管理费用率 3.4%，同比提升 0.2pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用 30.38 亿元，同比增长 5.2%。本季度研发费用率 12.8%，同比提升 0.6pct。即使公司营收端相对疲软，但公司依旧保持较高的研发投入。高企的经营费用情况，同时也为公司埋下了隐患。正如前段时间传出 “公司进行裁员” 的相关动作。海豚君认为这传言有一定的合理性。公司业绩端承压，而研发人员和相关费用却持续走高，这明显不具有持续性。